事件:
   
1、公司发布2017年度报告,本报告期内公司实现营业收入231.47亿元,同比增长3.77%;归母净利润12.02亿元,同比增长11.97%,实现扣非后归母净利润10.64亿元,同比增长26.97%,基本每股收益0.69元/股,每10股派发现金股利人民币2.08元。 2、公司发布2018年第一季度报告,期内公司实现营业收入50.61亿元,同比减少4.89%;归母净利润2.07亿元,同比减少8.81%,实现扣非后归母净利润1.89亿元,同比减少15.60%。
   
评论:
   
1、公司收入增长稳定,盈利能力进一步提高
   
公司是我国动力装备龙头企业,目前业务涵盖七大动力业务板块,涉及船用军品、非船用军品、船用民品、非船用民品四大领域,致力于打造以军为本,军民融合,海陆并进,具有梯次性发展的“军转民”动力装备龙头。报告期内,公司业绩稳步增长,产品毛利率保持稳定,三项费用率较上年同期均有一定下降,合计下降0.46个百分点,经营管理效率进一步提升。资产负债率由2016年的38.41%下降到2017年的36.19%,财务结构更加健康。
   
2、公司是我军舰船用动力设备主要供应商,军品业务稳步增长
   
报告期内,公司军品收入占比为20.05%。公司是我国海军大中型舰船上的中高速柴油机、燃气动力装置和蒸汽动力装置的主要供货单位,期内燃气蒸汽动力业务收入占到总收入的7.03%,毛利率17.33%,同比增加4.48个百分点,盈利能力提升明显。柴油动力业务占到总收入的17.06%,毛利率较上年同期增加3.33个百分点至23.67%。受益于海洋强国战略和海军转型及装备升级需求,国产舰船动力装置需求将持续增长,是公司业绩稳定增长的持久动力。此外,全电动力是我国海军未来发展的重要方向,而公司承担了我国海军现役及在研的所有电力推进装置的研制供货任务,是国内实力最强,产品线最完整的船舶电力推进装置供应商。期内公司全电动力业务收入占比为5.05%,毛利率34.01%,同比大增12.83个百分点。未来有望受益于我国海军全电动力舰船的建设。
   
3、坚持军民融合发展,非船业务稳步提升
   
船用民品方面,公司主要的产品是低速柴油机、船舶配套设备等,相关收入占比为29.8%,目前造船景气度不高对公司仍会有一定影响,未来公司将通过进一步调整产品结构,严控低价接单,化解经营风险。在非船用民品方面,公司以化学动力业务、燃气动力业务、海洋核动力业务为代表,形成非船民品业务的三大支柱,相关收入占比为50.16%。期内公司化学动力业务收入实现增长17.06%,占到公司总收入的45.75%,毛利率13.83%,是公司收入的主要来源,主要受益于AGM起停电池替换市场增长显著。其他非船民品方,公司民用燃气动力业务已获得天然气管道输送市场的小批量订货,未来有望继续实现突破。海洋核动力业务,公司下属子公司海王核能积极参与我国首个海洋核动力平台示范工程的研发和建设,有望会带动相关动力配套产业。预计民品业务的健康发展将成为公司未来业绩快速增长的有力支撑。
   
4、内部业务专业化整合持续推进
   
公司积极推进内部资源整合:1)组建了中国船柴,搭建起低速柴油机业务“一总部三基地”的管理框架,在制造成本、生产规模、服务体系等方面逐渐形成规模效应,市场影响力及竞争力得到有效提升,占据国内低速机市场40%-45%市场份额,未来公司有望抓住国内拆旧造新及“一带一路”战略机遇,积极进行市场开发,实现民船动力业务的逆势前行;2)公司完成收购淄博火炬控股有限责任公司的部分资产和业务,继续整合公司化学动力业务。3)目前,公司正在积极策划中高速柴油机动力整合方案。同时,公司子公司齐耀重工已吸收合并齐耀控股。业务整合将会进一步扩大公司中高速柴油机产品线,强化公司在中高速柴油机市场整体影响力,进一步强化中高速柴油机业务市场竞争力。
   
5、股权激励助力公司长远发展:
   
公司于2017年初完成了对核心管理及技术人员的股权激励,股票期权的行权价格为每股32.40元,相应的业绩考核指标为2018-2020年相较于2015年度净利润复合增长率不低于15%。我们认为,此举将有助于充分调动公司员工的积极性,将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,利于公司长远发展。
   
6、盈利预测
   
我们预计公司2018-2020年EPS为0.88 、1.04 和1.24元,维持 “强烈推荐” 评级!
   
风险提示:民船业务持续低迷。