事件: 2019年半年报,公司实现总营业收入 149.89亿元(+7.38%), 归母净利5.27亿元 (-35.08%), 毛利率 13.17% (-1.16pcts),净利率 3.66% (-1.82pcts)。
   
投资要点业务规模增加。 2019年 1-6月份公司实现营业收入 149.89亿元(+7.38%);归属母公司所有者净利润 5.27亿元(-35.08%)。归母净利出现下滑主要原因为毛利率较上期下降 2.13pcts(调整后),毛利减少 1.6亿元,本期利息收入较上期减少 5994.41万元所致。报告期内,公司新接订单 251.40亿元,期末手持订单 238.51亿元; 实现军品业务收入 20.44亿元, 民品业务收入 129.45亿元。
   
军品业务收入下降,军改订单释放或迎拐点。 公司作为国家重点保军企业,以研发提升军工技术优势,继续保持在国内海军燃气轮机、蒸汽轮机、特种电池、综合电力推进系统、军用大功率柴油机、热气机、传动系统等动力装备的龙头地位。但由于国家军改持续推进导致订单延后,公司军品收入下降较多,致使综合毛利率下降。报告期内实现营收 20.44亿元 (+3.97%);军品收入占比 13.64%(-2.79pcts)。 随着军改订单逐步释放, 预计军品收入将迎来一定幅度增长。
   
民品业务稳中有升,保持良好増势。 公司民品业务分为船用民品业务和非船用民品业务两大类。报告期内,非船用民品业务收入 101.58亿元(+33.64%), 营收占比 67.77%(+4.26pcts)。以化学动力业务、燃气动力业务、海洋核动力业务为三大支柱的非船民品业务,受益于军用技术民用化,业绩得以稳步增长。
   
其中,化学动力业务收入同比增长 4.82%,在技术创新与市场品牌推广方面双强化, 2019上半年配套、市场销量实现逆势上升;风帆火炬公司与一批重要客户重新建立合作关系,首次实现高端产品批量供应。 船用民品业务收入 27.87亿元(+16.13%), 营收占比 18.59%(-1.46pcts)。 低速柴油机领域,中国船柴融合工作持续深入, 新接柴油机订单按接单台数、功率 和合同额计算较 2018上半年分别上涨了 27.12%、 21.63%和 27.72%, 有效提升国内低速柴油机市场占比至 35%。重点科研项目深入实施,在中高速柴油机领域完成 CHD622V16陆用数据中心备用电源工程样机优化设计以及 CHD622L6柴油机原理样机研制,大幅提升产品开发效率。
   
投资建议: 公司军民业务双驱动,未来军品订单有望进一步突破释放, 民品业务市场空间开阔,业绩可期。 未来预计公司 2019年至 2021年归母净利润分别为 14.50、 16.53、 19.61亿元, EPS 分别为 0.86、 0.98、 1.16元,当前股价分别对应 29、 25、 21倍 PE。
   
风险提示: 行业风险; 主要原材料价格波动风险;汇率波动风险。